上市游戏公司竞争力报告发布：谁有潜力，谁有风险？200投资人最关注什么

7月28日，由伽马数据（CNG）、海通证券传媒互联网团队联合主办的“‘变革&融合’游戏产业高端峰会暨《2017上市游戏企业竞争力报告（A股）》发布会”在沪召开，完美世界、三七互娱、游族网络、智明星通、天神互动、广州百田、富控互动等多家游戏企业，资本市场代表海通证券等出席本次会议。

本次闭门会议共吸引约200人出席，其中主要为投资人、证券分析师、游戏从业者。

竞争力报告发布，移动游戏成为衡量竞争力的重要指标

会上伽马数据（CNG）联合创始人、首席分析师王旭发布了《2017上市游戏企业竞争力报告（A股）》（以下简称“报告”）。在该报告公布前，他首先阐述了本次报告撰写的原因和意义，自游戏企业上市热潮以来，“游戏产业报告”公众号的投资人和媒体读者显著增加。针对投资人提出的各类问题，伽马数据汇总后发现，其根源是企业核心竞争力和趋势判读的问题。

会议上，伽马数据从用户变化和2017年产业痛点入手，展开了对本次报告的解读，并对游戏行业规模未来展望、行业集中度提升对游戏公司带来的影响、端转手和页转手的发展态势与未来、游戏出海的前景与路径、游戏公司核心竞争力等情况发表看法。

经完整版报告统计，传媒互联网上市公司分行业财务指标中，游戏产业表现出色，在2016年归母净利润同比增速、毛利率、2017Q1营收同比增速、归母净利润同比增速四项指标中位列第一，且优势明显。

完整版报告还从企业分布状况、整体财务状况、头部企业特征对上市公司进行整体分析。值得注意的是，中国上市游戏企业166家，其中A股上市游戏企业占85.6%，A股上市已经成为游戏企业首选。2015年与2016年两年，38家头部游戏企业游戏收入增长率均高于中国游戏市场增长率，游戏企业市场收入向头部企业集中化趋势更加明显。

另外，完整版报告还给出竞争力模型、潜力企业模型，并结合实例详细分析，其中竞争力模型由企业盈利能力、成长性、营运能力、业务体系四方面构成。伽马数据结合该竞争力模型，选取了综合排名前十位中的七家A股上市企业，分析其所具备的特点。

报告显示，7家A股上市游戏企业近两年游戏营收大幅上涨，净利润在2016年的稳定增长后，2017年第一季度再度攀升，呈现出较强的盈利能力与高速成长性。

值得注意的是，在业务收入构成中，移动游戏成为了这七家企业营收的主要增长动力，占比为61%。产品方面，七家企业最少拥有一至两款能创造稳定收入的头部产品，表明抢占移动游戏市场已经成为企业竞争力的决定因素。

IP、游戏精品化等因素将成为游戏出海优势项

由于用户增速逐渐下滑，游戏出海成为游戏产业内讨论的重点内容。

在会议第一阶段，资本市场代表海通证券和游戏企业完美世界、三七互娱、游族网络、富控互动分别就游戏产业的当前情况发表了自己的看法。

海通证券传媒互联网研究员毛云聪，对移动游戏板块重点数据与核心驱动要素进行详细分析，并给出了其投资逻辑及标的推荐。他认为，2017年中国移动游戏市场规模有望达到1207.7亿元，较去年同比增长47.4%，而用户ARPPU值的提升将驱动移动游戏产业在未来三年仍保持较快增速增长。

完美世界、三七互娱、游族网络、富控互动的企业代表分别就游戏出海发表了自己的演讲。

完美世界全球品牌与战略合作副总裁伊迪分别从游戏国际化的必然性、游戏国际化的影响力、如何促进游戏国际化发展三方面分享了自己对文化全球化与游戏国际化的看法。

三七互娱集团副总裁黄小娴则从IP、游戏精品化、地缘优势三方面展示了三七互娱在游戏出海方面所取得的成果。

游族网络CFO鲁俊总结了近几年游族网络的发展情况，指出游族网络游戏出海主要驱动力为内容和技术两方面。他认为，在游戏出海的过程中，真本地化和数字营销非常重要。真本地化包括运营方式和服务方式的本地化，包括用户场景、时间和消费习惯等的本地化运作。

Jagex（富控互动子公司）CEO Phil简要介绍了他的公司情况，并给出了公司发展的目标、对游戏制作与发行的观点。

移动游戏上半年增200亿，细分市场和海外市场成下阶段增长点

在圆桌论坛环节，伽马数据分别从端游、页游、手游三个细分领域，发表了对未来几年游戏市场规模和增速的看法。伽马数据联合创始人、首席分析师王旭指出，移动游戏市场的200亿增量主要来自王者荣耀在第一季度的快速增长和阴阳师中再细分到二次元市场的游戏。他认为，从上半年市场的200亿增量来看，可以看出市场收入增量还在放大，目前还看不到天花板，未来细分市场将涌现出一些精品游戏。

Jagex（富控互动子公司）对中国游戏出海应注意的问题阐述了自己的见解。Jagex CEO Phil认为，欧洲和美国市场同质化的情况类似，这两个市场的玩家在游戏的选择上较为相似。如果中国游戏出海，在海外找到一个合适的合作伙伴就显得很重要。因为中国的研发公司可能会掌握中国玩家的口味，而西方的市场可能会对西方玩家的口味掌握得更敏锐一些。

智明星通对如何在日趋激烈的游戏市场保持竞争力发表了意见。智明星通公共关系负责人李超认为，该公司之所以能够在市场中保持竞争力，与推行人才和业务并重、投资除游戏以外的互联网产业、关注国家政策和文化发展方向是其中的三个重要原因。

游族网络根据自己的实际经验，分析了影游联动的几个关键点。游族网络CFO鲁俊认为，要想做好影游联动，需要注意以下三点：第一是要有好的题材，不是每一种素材都同时具备“影”和“游”这两个市场的特性；第二是有一个好的方案，“影”和“游”两边都要尊重各自的渠道，注重影视、游戏方面推广的有效性和合拍性；第三个是“动”，集合资源服务生产、开发和维护的执行能力一定要很强。

天神互动给出了判断游戏品质的标准。天神互动CEO石波涛认为，在国内判断顶级产品的标准主要有三个，一个是高收入、高活跃用户的产品；一个是像《天龙八部》、《龙之谷》、《诛仙》等走端游的道路；一个是启用策划、美术和技术，去寻找一条和现在主流不一样的产品方向。

广州百田则以自身的儿童游戏为例，剖析如何做游戏差异化运营。广州百田副总裁钟虹称，公司制作的是儿童页游，虽然《王者荣耀》的盛行对广州百田的游戏产生了一定的冲击，不过由于《王者荣耀》不是针对儿童的游戏，在广州百田对游戏在暑期更新版本后便抢回了用户的在线时间。她认为，每隔两岁的小孩差距都非常大，需求也不同，所以要在内容的服务上更细分地去服务他们。另外，她强调面向儿童的业务并不多，值得进行探讨。

以下内容摘自《上市游戏企业竞争力报告（A股）》，更多详细内容请查阅此报告。

第一章 产业分析

多元化战略尝试摆脱对人口红利的过度依赖

自研游戏水平提高带动海外增长

游戏企业多项指标领先传媒领域

第二章 上市企业整体分析

企业分布状况

整体财务状况

头部企业特征

第三章 A股竞争力企业分析

▲完美世界

概述

完美世界作为国内最大的影游综合体，主营业务为游戏和影视，现有产品流水稳定。在游戏领域，完美世界拥有研发技术方面的优势，形成了以产品内容为主要切入点，偏重度化，IP化的发展特点。游戏产品不仅因此获得了较高收入，而且保持了较为长久的生命周期，成为长期稳定的收入来源。除端游外，完美世界在端游改编手游产品以及垂直细分市场上都有清晰布局，产品多样化将有助于收入来源的拓展，同时有助于获得用户增量。

在影视领域，完美世界涉足影视制作近十年之久，其间推出了一系列高质量的影视剧作品，体现出持续的IP创作及运营能力。同时，完美世界去年收购了今典院线、大华、新时代等优质院线、影城资源，通过梯度布局模式打通渠道端，整合纵向产业链资源。以业务板块之间强效的联动机制，带动各业务板块的综合发展，从而形成具有影游特色的“内容+渠道”的泛娱乐生态圈。

数据

完美世界在2016Q4营收环比增长率达到83.3%，一方面来自于完美世界旗下手游产品如《诛仙手游》的营收贡献，另一方面来自公司影视业务的收入贡献，2017Q1营业收入同比增长率达到95.2%。完美世界2017Q1净利润同比增长率为63.3%，获得大幅提升，2016Q1-2017Q1净利率相对保持稳定，在两成上下浮动。

完美世界主营业务中，PC端网络游戏、移动网络游戏仍为游戏领域主力，占比均超过三成，主机游戏也有不错表现，营收超过四亿；而在影视领域中电视剧仍占据大半份额。完美世界业务构成丰富，未来有望实现多个领域进一步的联动发展。完美世界旗下主营业务中，游戏业务毛利率在整体行业中相对处于不错的水平，影视业务毛利率类比于游戏业务毛利率虽然相对较低，但在行业中仍处于平均水准。

据伽马数据（CNG）测算，2016完美世界旗下主力产品《射雕英雄传》全年收入约5.4亿元，《倚天屠龙记》全年收入约6.6亿元，《诛仙手游》全年收入约10.9亿元。其中《诛仙手游》为端游改编手游作品，这也反映出了完美世界出色的IP运营能力。完美世界2016年研发金额投入提高18.5%，主要用于游戏产品自研、技术更新等领域，多年来对于研发端的重视以及研发实力的积累，将促使完美世界涌现出更多优质游戏产品与影视作品。

竞争力分析

自研优势积累大型端游IP “端改手”模式经市场验证

完美世界大部分自研端游拥有或已形成较强IP基础，市场影响力强，如传统端游《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》已运营多年，目前仍在持续、稳定贡献收入。独家代理的《DOTA2》和《CS:GO》两大全球知名电竞游戏，在端游电竞收入持续增长的背景下，也有望拉动收入增长。

端游IP优势已经被转化到完美世界的移动游戏中，《诛仙手游》等移动游戏在2016年出现明显增长，成为推动游戏业务收入增加的主要动力，由于多款端改手游戏获得高额收入，该模式爆款概率增加。据伽马数据（CNG）统计，2016年1月至2017年5月曾进入各季度CNG收入测算榜TOP20的端游IP改编游戏达21款，头部大型端游IP改编的手游更容易成为爆款，如《梦幻西游》、《倩女幽魂》以及完美世界的《诛仙手游》等。

而完美世界《神雕侠侣》、《诛仙手游》等端改手游戏曾位列iOS畅销榜第三和第二，《神雕侠侣》为2013年端改手游戏，推出后6个月内占据iOS动作类游戏和角色扮演类游戏Top10，游戏总排名Top20。另一端改手游戏《诛仙手游》2016年年中上线，平均月流水近2亿元，长期居iOS畅销榜前15位。

完美世界目前仍有储备《武林外传》、《完美世界国际版》、《笑傲江湖》等端改手游戏项目，2017年下半年起陆续上线后有望获得较高收入。

掌握大量IP资源，影游联动挖掘多重价值

由于影视与游戏的跨界融合与联动能放大IP价值，产生“1+1>2”的效益，因此成为游戏发展的重要方向之一。游戏改编影视的代表如国内《仙剑奇侠传》系列，国外的《魔兽》、《古墓丽影》等；影视改编游戏的国内如《花千骨》、《青丘狐传说》、《幻城》、《老九门》等。

完美世界借助于游戏端的优势，积极推广从源头端入手的影游互动项目。2017年1月，完美世界投资的电视剧新版《射雕英雄传》在东方卫视首播；电视剧同名手游《射雕英雄传2》也随之推出，这标志着从源头切入的影游联动项目的展开。

除游戏IP的优势外，完美世界在影视领域也以内容为导向，积累下丰富的IP资源，为原创IP转化提供可持续发展的基础。近年来，完美世界不断拓宽影视剧类型，开拓了网剧、武侠、仙侠等丰富的产品线，除已知的《咱们结婚吧》、《北京青年》外，近期还推出《神犬小七》第二季、《你好，乔安》、《麻辣变形计》、《射雕英雄传》、《娘道》、《思美人》、《灵魂摆渡》等知名作品。在综艺方面，完美世界参与投资、制作了《极限挑战2》、《跨界歌王》、《向往的生活》等综艺节目。

此外，完美世界还努力寻求外部资源，三月底投资嘉行传媒10%股权，借助于完美的影游实力以及嘉行的艺人培养优势和IP储备，未来二者在影游互动领域的合作有望带动收入增长。

▲游族网络

概述

游族网络是一家集移动游戏、网页游戏研发和运营为一体的游戏企业。最早以网页游戏业务起家，但凭借其在这一领域的积累，在保持网页游戏业务稳定的前提下，游族网络成功攻破海外与移动游戏两个快速增长的市场，基本实现早期定下的网页游戏收入与移动游戏收入比“1：1”、国内收入与海外收入比“1：1”的目标。游族网络的竞争力主要表现在：页游经验在移动端的成功复制、海外市场的完善布局、IP储备与IP打造能力。

数据

游族网络2016Q1-2017Q1环比处于增长状态，2017年Q1营收同比增长达到101.0%，收入的增长主要与移动游戏海外市场业务拓展顺利有关。游族网络2017Q1净利润同比增长86.7%，净利润率同比去年Q1小幅下降，达到23.2%，但整体利润保持稳定增长态势，利润率维持相对稳定状态。

2016年游族网络移动游戏业务所占比例小幅增加，占比超过50%，但各业务板块比例变化不大，这也反映出游族网络主营业务均衡稳定的发展态势。随着游族网络在移动游戏领域的持续发力，未来移动游戏业务所占据的比例有望近一步提升。

游族网络2016年海外收入占比50.1%，并在当年全资收购了欧洲老牌游戏商Bigpoint，强化海外市场布局。未来，游族网络将进一步拓展欧美市场，海外收入有望持续增加。

2016年，游族网络网页游戏毛利率小幅下降，这与国内网页游戏整体市场持续低迷、相关营销费用上升等因素有关。移动游戏毛利率则得以提升，这得益于产品收入增长带来的边际成本降低。2016年游族网络研发投入金额明显增加，涨幅超过三成。在研发领域的持续投入，有利于保持未来产品产出，提升竞争力。

报告发布会现场游族网络公布的收入变化

竞争力分析

页游经验在移动端的成功复制

网页游戏是游族网络发展的基础，借助在网页游戏时代积累的研发、运营经验，游族网络快速复制成功打开移动游戏市场。目前，移动游戏业务已经成为游族网络收入增长的主要动力。

网页游戏经验在移动端的复制主要体现在两方面，第一，核心玩法的借鉴。游族网络强调对游戏力的提升以及对核心玩法的不断优化，分析提炼玩家的需求，在产品研发和游戏运营的过程中满足玩家的需求，在细分品类的游戏中做到精品。例如，《少年三国志》不断调整玩法打造全方位立体式的社交体系，增强了游戏的可玩性，使之成为卡牌移动游戏的现象级产品，目前这款产品累积创造了超过30亿的收入。

第二，用户的获取。随着移动游戏市场竞争进入白热化，用户获取已经成为游戏发行面临的第一难题，成为评判游戏企业发行水平的重要指标。游族网络借助在网页游戏时代累积的经验，利用精细化运营等手段，牢牢把握用户需求，实现用户的高效获取。

IP储备与打造能力助游族网络获取优势

IP是游族网络竞争力的另一个体现，这主要体现在游族网络IP储备，以及原创IP的打造能力上。IP储备方面，游族网络拥有《盗墓笔记》、《三体》等知名IP，其中《盗墓笔记》已经成功改编为网页游戏，单月流水过亿，开服量连续多月占据市场前三的位置。与此同时，游族网络还拥有自创IP能力，借助于对用户的精细运营，其发行的产品大都转化为IP，成为下阶段市场扩展的有力武器，例如“女神联盟”IP已经转化为多款不同的游戏产品。

随着其产业链布局的完善，业务之间的联动将更加频繁，以大IP为核心聚合资源、以大数据为基础开发运营产品，将成为游族网络的未来的重要策略，也将是其未来发展的重要优势。

海外完善布局推动业务增长

除移动游戏外，海外市场是游族网络收入的另一个增长点，这得利于其在海外的完善布局。依靠对海外用户的拓展使其营收取得了快速均匀的增长，2016年海外收入占据游族网络总收入50.1%。游族网络拥有成熟的海外发行经验、完善的海外发行策略，具备开拓全新市场的雄厚实力。目前，其发行版图已经覆盖全球190多个国家与地区，未来还将深入拓展海外业务，加速全球化战略。

以其代表性产品卡牌游戏《少年三国志》为例，该产品依靠质量优势打开国内市场后，凭借三国题材的文化辐射，在港澳台及东南亚也取得了不俗的市场表现，曾在新加坡、马来西亚等多个东南亚国家的App Store畅销榜中位列前十，韩文版上线首日跻身ONE Store收入榜Top10。与此同时，游族网络旗下产品《狂暴之翼》（Legacy of Discord- Furious Wings）也曾获苹果、谷歌全球推荐，累计登顶超过四十多个国家和地区的畅销榜，成为ARPG移动游戏海外出口的典型案例。

此外，2016年游族网络全资收购了欧洲老牌游戏厂商Bigpoint，不仅共享游戏研发经验提升研发水准，更在IP、渠道等资源上展开深入合作，极大提升了游族网络对于欧美市场的竞争能力。游族网络还收购了全球最大的移动开发者服务平台Mob，并通过与Google等巨头企业的战略合作，深入挖掘大数据。

▲三七互娱

概述

三七互娱游戏近年收入实现持续增长，其背后是精细化运营的长期积累以及流量经营的成熟体系，进而形成三七互娱特有的核心竞争力。更重要的是，三七互娱的体系优势被总结为可“复制”方法论。根据相同的逻辑，可不断沉淀用户数据，提高推广的精准性与效率，也可以为产品研发提供依据，不断完善和优化产品数值体系，提高下一款产品的成功率。同时，也使其在日益激烈的手游时代稳步向前，佳绩不断。

数据

2016年三七互娱营收平稳增长，这得力于其手游业务的持续上升以及网页游戏的稳固表现。三七互娱2016Q1-2016Q4季度利润持续上涨，2017Q1净利润达到4.3亿，在所有上市游戏企业排名靠前。净利润率基本维持在20%以上，这是因为三七互娱部分产品为代理，需要给予研发商分成。

2016年三七互娱网页游戏收入占比有所减少，移动游戏业务份额占比加大，占据总营收31.2%。三七互娱2016年国内收入较为稳定，海外收入增长近一倍，达到7.5亿元，海外业务的拓展有利于其未来收入的持续增长。2016年三七互娱移动游戏毛利相对2015年大幅提升，移动游戏收入增长明显，这主要与《永恒纪元》等自研产品表现出色有关。2016年三七互娱研发费用有所提升，同比增长17.8%，研发投入正在增多。

竞争力分析

“体系”优势确保页游、手游连续出现“爆款”

随着游戏产业集中化程度越来越高，市场收入向头部产品、企业聚拢。用户流量成本迅猛攀升，渠道资源集中发展，对资金投入、专业能力、业务资源的要求形成了大者恒大的局面，三七互娱多年来积累的数据、资金、资源、经验等构成了竞争优势，具体表现可参考网页游戏《大天使之剑》与移动游戏《永恒纪元》。

《大天使之剑》上线后60天流水曾超过3亿元，《永恒纪元》上线以来也形成了月流水持续攀升的良好局面。根据伽马数据（CNG）测算，《永恒纪元》2017年第二季度国内流水超过6亿元。产品持续的良好流水成为推动三七互娱游戏收入增长的主要来源。

《永恒纪元》的数值体系得益于三七互娱平台强大的用户基础，满足了目标用户群体的游戏需求，一方面，在研发层面，成熟的数值体系需要大量用户的积累以及针对目标用户的深入研究，才能够实现买量推广的有效性。目前，国内除少数硬核游戏玩家外，大量游戏用户需要“升级快、打斗爽”的游戏玩法，三七互娱在网页游戏时代的积累，为《永恒纪元》等移动游戏研发奠定了基础。另一方面，在运营层面，用户与游戏也需要精确匹配，三七互娱在网页游戏时代培育的渠道体系及其买量能力为此确立了优势。

流量经营策略形成精准买量能力

由于市场规模增速放缓，用户数量增速有限。游戏推广竞争激烈，传统联运等方式空间收缩，广告买量兴起，已经成为必备能力与核心推广方式之一，三七互娱的流量经营策略成为保证产品收入的重要手段。

三七互娱较早提出这一概念并将之付诸于实践，在《永恒纪元》等产品上获得高额收入。三七互娱的流量经营策略是以产品品质为基础，流量运营等精细化运营为手段，针对市场与业务等诸多具体条件进行判断实现的。产品推广前期根据多年数据积累和经验制作投放计划，推广期根据产品实际流水表现和用户反馈状况进行投入广告采买增减和选择判定。从产品端、产品适配，曝光到点击、点击到下载，贯穿整个过程的转化与流失，通过一套精准的投入与止损方法，保证整体实现盈利。

目前，游戏产业的存量用户经历同质化产品反复“清洗”，不仅造成用户成本高涨，同时导致留存率与付费率下降。增量用户来自于更易触达用户的智能硬件终端应用商店和新兴APP，意味着游戏公司获取用户的运营策略必须迅速升级和更新，采用更精准的买量方式，才能有效回收成本，产生利润。三七互娱优势在于，已经通过多年积累，形成体系优势及可“复制”方法论，根据相同的逻辑，以产品为基础，以渠道为核心，凭借资金与精准买量能力，以合适的成本寻找到目标用户，获取利润。按此良性循环发展，可不断沉淀大量用户信息、数据，设备型号、类型，在留存用户中实现交叉推广，降低成本，提高推广的精准性与效率。

▲掌趣科技

概述

掌趣科技是一家专注于网络游戏开发、发行与运营的公司。掌趣科技近年来通过不断投资或并购其他拥有发展潜力的公司，旗下形成了强力的产业集群，打造出了多元化的产品矩阵，充分发挥出了自身优势。同时在影视、动漫、文学等文化娱乐领域展开深入布局，强化自身的IP战略，并形成以游戏业务为核心的多个领域协同发展。

数据

掌趣科技营业收入整体保持稳定，新品发布后延等原因导致其业绩增长周期延后。随着《神话永恒》、《魔法门之英雄无敌：战争纪元》等新品的陆续发布，后续营业收入有望实现较大增长。掌趣科技2016年净利润为5.1亿元，同比增长8.1%，净利率相对2015年有所下降，主要由于研发投入加大、收入分成结算等一系列原因造成。

2016年掌趣科技移动游戏业务份额占比进一步加大，达到85.1%，网页游戏份额占比被进一步压缩，仅剩13.3%，这与中国网页游戏市场整体下降，移动游戏快速发展有关。

掌趣科技2016年海外收入大幅提升，达到8.2亿元，占总营收44.4%。掌趣科技通过与海外顶尖游戏公司展开合作，围绕IP授权、联合研发、代理发行等业务进行海外市场开拓。

《拳皇98终极之战OL》2016年流水总额突破20亿元，扣除分成后掌趣收入达到9.5亿元，成为其旗下代表性产品。该产品将于2017年登陆欧美市场，鉴于IP的知名度，其在欧美的市场前景值得期待。

2016年掌趣科技网页游戏毛利率略微下滑，这主要与国内网页游戏整体市场持续低迷、行业竞争加剧、相关营销费用上升等因素有关，但毛利润依然处于行业较高水平，这与其业务以研发为主有关。2016年掌趣科技研发费用大幅提升，同比增长53.5%，研发费用的增长有助于掌趣科技保持产品优势。

竞争力分析

内生与外延发展为掌趣科技带来持续精品产出能力

借助多年的内生与外延发展，掌趣科技已经形成游戏产品的集群，旗下拥有多个优质子公司，如在网页游戏领域深耕多年的动网先锋、专注全球移动游戏开发的玩蟹科技、天马时空等，不断强化着掌趣科技的游戏业务，在给其带来丰富产品储备的同时，也提升了掌趣科技整体研发实力，得以持续产出精品。例如其最新产品《魔法门之英雄无敌：战争纪元》上线一周后，即进入iOS畅销榜前十，收入保持稳定，预计将成为掌趣科技业绩增长的新动力。

在此基础上，掌趣科技已经形成涵盖卡牌、MMORPG、策略塔防、竞速、体育、射击等多元化产品矩阵，并且每一细分领域都拥有着市场表现不俗的代表性产品。例如卡牌类《拳皇98终极之战OL》，这款游戏自上线以来流水突破30亿元；角色扮演类代表游戏《全民奇迹》，累计流水收入超过60亿元；其他领域还有体育竞技类《街头篮球》、策略塔防类《塔防三国志》等，多元化的产品类型显示出掌趣科技强大的研发能力，也对掌趣科技收入的稳定，业务的拓展带来直接好处。

借助于产品的积累，掌趣科技成功打开了海外市场，2016海外营收由1.9亿元提升到了8.2亿元，涨幅超过300%。未来掌趣科技还将继续发挥产业集群化优势，并将旗下公司矩阵扩大到全球范围内。

布局上游产业稳固IP优势

除了产品上的优势外，掌趣科技还重视IP在游戏市场的作用，以游戏业务为核心，向外延伸布局上游产业，将业务布局延伸至文学、动漫、影视等文化产业领域，打造从上游IP培育到中游研发、再到下游发行与变现的全产业链泛娱乐生态布局，例如投资动漫影视制作的杭州玄机科技信息技术有限公司、间接投资北京微影时代科技有限公司等。在IP储备领域，除了已经成功改编游戏的“拳皇98”“奇迹”等IP外，掌趣科技还拥有《初音未来》、《Assassin’s Creed Ⅱ》、《斗罗大陆3》等IP的游戏改编权。

此外，掌趣科技接受了腾讯的战略性入股，也使得以拥有与腾讯深入的合作关系。掌趣科技能够借助腾讯资源，进一步提升自身竞争力，例如前文所提《魔法门之英雄无敌：战争纪元》便由腾讯独家代理，且《全民奇迹》续作《奇迹觉醒》及《初音未来：梦幻歌姬》均已确定同腾讯合作。未来，双方还将围绕IP授权、海外发行、投资并购等多个领域开展全方位合作。

▲巨人网络

概述

巨人网络作为研运一体的综合性互联网企业，主营业务以互联网游戏、互联网社区工具为主。在互联网游戏领域，巨人网络深耕端游领域多年，凭借多款优秀的自研产品获得了市场认同，累积了大量的用户资源与IP资源。近年来巨人进军移动游戏领域，不断推出优质产品，再结合品牌与平台优势，迅速打开了移动游戏市场。除了在自研领域投入了大量资源外，巨人网络更通过代理运营的方式，将多款精品产品推向国内市场，并取得了不俗的成绩。同时，巨人网络也积极展开了国际化布局与全球资源整合，这一举措也将提升巨人网络的持续盈利能力与市场竞争力。

同时巨人网络还将在互联网金融、互联网医疗领域展开深入布局，多维度探索未来的发展机会，打造多元化的业务矩阵，成为一家综合性互联网增值服务商。

数据

巨人网络营业收入呈现稳步上升，2017Q1营业收入同比增长率达到68.8%，其主要原因为巨人网络在移动游戏领域持续发力，例如推出《征途手机版》，释放端游IP“征途”在移动游戏领域的价值，开启《球球大作战》商业化进程等。

巨人网络利润整体保持稳定，净利率现阶段维持在40%以上，处于行业前列。巨人网络2016年主营业务收入移动网络游戏所占比例大幅提升，所占比例达到41.2%，电脑端网络游戏所占比例有所降低，但具体收入保持稳定，且依旧占据巨人网络主营业务收入一半以上份额，构成其收入的基础。

2016年国内市场依旧是巨人网络营收的主体来源，收入占比达到99.4%，但随着国内移动游戏增速的放缓，游戏出海成为重要策略。巨人网络在这一领域也展开布局，2016年收购全球知名的社交棋牌类网络游戏公司Playtika，以此为切入点进行产业链的拓展升级，立足于“全球化”战略打造游戏发行及运营平台，未来巨人网络海外地区收入有望大幅增加。

巨人网络电脑端网络游戏毛利率基本维持稳定，移动网络游戏毛利率出现略微下滑，但类比于国内其他游戏企业，巨人网络移动游戏毛利率依然保持着较高的水平，也反映出其在游戏领域拥有较高的品牌价值。

2016年巨人网络研发投入金额增加，达到5.0亿元，在研发领域的持续投入有助于其加强技术储备，保持核心竞争力。随着游戏市场对精品化产品需求的日益加剧，拥有出色研发能力的巨人网络将在这一领域占据优势。

竞争力分析

成熟研运能力积累丰富产品线

作为已经发展十余年的游戏企业，巨人网络已经具备了成熟的研发能力、运营能力及技术支持能力，并成为其核心的竞争力。

研发方面，巨人网络已经拥有完善的研发与技术体系，服务器架构设计、客户端引擎支持、反外挂及木马体系等技术处于行业领先水平，可以为研发团队提供完善的技术支持。同时，公司建立了包括代码、开发工具、策划、创意、美术等资源的共享平台和分享体系。目前，巨人网络已经拥有超过1000名研发人员，持续推出跨终端跨类型的游戏产品。

与此同时，巨人网络还拥有成熟的运营体系支持自身业务发展。其拥有完善的用户行为统计和分析系统，对用户的把握能力日渐成熟，通过各个游戏的活跃率、付费率、最高在线人数、用户平均在线时长、用户等级分布等关键运营数据进行检测和统计，对用户在游戏中的行为特点、消费习惯、游戏偏好等进行量化分析和研究，为游戏后续持续开发、更新完善和精细化运营等提供完备的数据支持。

在此基础上，巨人网络核心产品《征途》、《征途2》等推出多年后依旧能获得稳定营收，生命周期表现出色，其自研产品《球球大作战》推出后迅速成为现象级产品，累计注册用户达到了三亿。而多年来在端游领域的深耕也让巨人网络积累了优质的原创IP，《征途手机版》籍此取得了巨大成功，据伽马数据（CNG）推算，2016年《征途手机版》流水达到17亿。并且巨人网络还将对于这一核心IP进行深入探索，将其价值延伸到动漫、影视、文学等相关领域，进一步扩大其影响力。

此外，巨人网络储备了大量的IP资源，包括《名侦探柯南》、《犬夜叉》、《龙珠》等优质日漫IP，《黑猫警长》、《天书奇谈》等知名国产动漫IP，其中多个IP已投入研发之中，为巨人网络未来优质新品的稳定推出奠定了良好的基础。

电竞生态体系构建获得先发优势

移动电竞虽然在近年才刚刚兴起，但其发展迅速，已成为了游戏市场的热点之一，而巨人网络在这一领域则拥有先发优势。早在2015年巨人便代理了MOBA类手游《虚荣》，其在多项赛事中成为热门比赛项目。同年巨人网络推出了自主研发运营的休闲竞技类手游《球球大作战》，这一产品点燃了国内休闲电竞的热潮。巨人网络也迅速展开相关电竞赛事布局，成功举办了《球球大作战》线上公开赛、“塔坦杯”精英挑战赛、职业联赛（BPL）、《球球大作战》全球总决赛。

2016全年，《球球大作战》赛事累积观看人次超过3亿，总共举办了522场官方比赛，覆盖54个赛事日，直播总时长超过1万分钟，并围绕这款产品与阿里体育达成战略性合作，获得一亿金额的注资。2016年11月，巨人网络推出了体育竞技手游《街篮》，持续3个月占据App Store体育游戏免费排行榜榜首。巨人充分围绕这三大赛事体系，从用户、赛事、内容、品牌入手，联合多方资源，充分打造移动电竞生态体系。借此，巨人构建了在移动电子竞技领域的先发优势，并成为公司竞争力的重要补充。

▲中文传媒

概述

中文传媒是一家具有多介质、平台化、全产业链特点的大型出版传媒公司，核心业务以出版发行为主导，近年来以智明星通为首的游戏、艺术、新媒体、影视等新兴科技业态持续增长，使得公司业务结构趋向于多元化。旗下公司智明星通业务包括杀毒软件、互联网搜索导航网站群、自研游戏及发行业务等，其游戏业务近年来表现突出。

智明星通以强大的研发能力作为基础，打造了多款出色的游戏产品，并依靠发行领域积累的优势，在全球范围内取得了不俗的成绩，积累了大量用户，积极围绕核心产品展开IP运作，在多个领域展开泛娱乐布局。

数据

自2015年第一季度开始，中文传媒游戏业务收入总体保持稳定，一方面，新品推出节奏缓慢，延迟收入增长；另一方面，《COK：列王的纷争》收入增长平缓，保证了市场的稳定。游戏业务毛利率维持在六成，这主要是因为其海外市场产生的收入需要与合作伙伴分成有关。

在中文传媒的营收中，海外市场收入成为了其主要来源，这主要受其爆款产品《COK：列王的纷争》影响，这款产品虽推出多年，其流水依然保持高位，全球范围季度流水达到8亿。研发上，中文传媒保持高投入，以保证精品的持续产生。

竞争力分析

爆款推动完善海外发行体系

现阶段，海外市场被认为是中国游戏产业下阶段增长的主要动力。中文传媒旗下智明星通多年来一直深耕海外市场与实施全球化战略，并借助旗下产品《 COK：列王的纷争》快速推动海外市场布局，完善自身海外发行体系，在APP Annie 2016年发布的全球52大发行商排行榜中位列第15位。其中，《COK：列王的纷争》2016年实现海外营收45.6亿元，月均流水超过3.5亿元，月活跃用户超过1250万，在全球范围内成为了现象级产品，《MR：魔法英雄》、《AOWE：帝国战争》等游戏在海外表现也出色。这些产品的优异表现，不仅为中文传媒带来了营收的大幅提升，更在全球积累了众多忠实用户，构建了中文传媒竞争力的基础。

文化产业联动挖掘IP价值

中文传媒一直以来在国际市场大力推动文化出口，旗下公司智明星通除游戏产品外，更加强了对现有IP的进一步开发，例如《COK：列王的纷争》与王力宏等国际一线明星展开深入合作，加强品牌推广效应，并与腾讯携手，围绕IP进行多维度的开发，深度布局。同时智明星通还加强了自身的IP储备，向世嘉欧洲有限公司购买了《全面战争：国王归来》的全球IP发行权。此外中文传媒旗下出版社还将围绕“大中华寻宝记”、“海昏侯”等IP资源，在游戏、影视、动漫等领域积极开展商业运作，深化泛娱乐布局，实现IP价值的最大化，并积极挖掘优质的内容资源。中文传媒围绕IP展开的全方位布局，将有效推动旗下业务的联动，以多元化的产品矩阵形成集群优势，有望在多个文化娱乐领域实现突破。

▲吉比特

概述

吉比特深耕端游市场多年，推出了多款客户端游戏，积累了丰富的研发与运营经验，拥有庞大的游戏用户基础。借对用户需求的深入分析，吉比特使得自身产品生命周期稳定，其推出的产品客户端游戏《问道》收入依然稳定。此外，吉比特注重开拓移动游戏市场，将丰富的端游研发、运营经验过渡到移动游戏领域，对旗下IP进行精细化运营，取得了用户与市场的认可。

数据

吉比特2017Q1营业收入3.8亿，同比增长317.7%。自去年第二季度受《问道》手游影响大幅攀升之后，吉比特已经连续多个季度保持稳定。吉比特2017第一季度利润为1.6亿，环比出现上升，整体处于稳定状态。吉比特净利率维持较高水平，这与其产品主要为自研有关。

2016年吉比特主营业务中联合运营占据54.7%，超过一半份额，自主运营与授权运营也占据一定份额，同时这些业务的毛利率都超过95%，保持了极高的水平，在国内上市游戏中名列前茅。联合运营业务的毛利率实现大幅提升，成为2016年吉比特整体利润提升的关键要素之一。吉比特2016研发投入金额较去年增幅超过3倍，这一投入将使其未来新品得以持续推出，保持其核心竞争力。

竞争力分析

强调自研构建竞争力基础

自客户端游戏时代以来，吉比特就注重自研实力的打造。借助于多年的积累，吉比特已经积累了深厚的技术底蕴，掌握了多项软件、文字、美术著作权与发明专利，在研发领域极大保证了产品开发的效率与质量。目前，吉比特研发人员接近一半，研发投入占公司营业收入的14.8%。

自研实力对于吉比特业务的拓展有多重好处，第一，自研实力保证了吉比特精品的稳定产出，截止2016年底，《问道》累计注册用户已超过1200万，而其他产品《问道外传》、《斗仙》等也均拥有不错的市场表现。第二，自研给吉比特带来了快速的市场响应能力。在移动游戏快速发展的时候，吉比特将端游研发、运营经验过渡到移动游戏领域，推出《问道手游》，成为年度热门产品。据伽马数据（CNG）推算，该产品2016年全年流水达到24亿元。第三，强调自研使吉比特“研运一体”战略得以实现，这一策略不仅能够获取一线的市场和运营数据，及时了解用户需求和意见，提升对产品品质的把控，加快游戏开发的迭代更新，还能够打通行业上下游产业链条，获取收益的最大化。

庞大的游戏用户构建吉比特用户优势

用户基础是吉比特拥有的另一大优势。自客户端游戏《问道》运营以来，深受用户喜爱，PCU一度接近百万，截止2016年底，《问道》累计注册用户已超过1200万，目前仍保持着较高的在线用户水平。

同时，吉比特旗下拥有自主运营平台雷霆游戏，能更好的发掘用户需求，服务于产品研发，籍此提供满足用户的产品内容，进而提升吉比特的市场占有率。此外，吉比特还通过代理精品游戏的方式累积用户，如代理运营《地下城堡Android版》、《不思议迷宫》，其中《不思议迷宫》在苹果应用商店付费榜基本稳定于前20名，为吉比特积累了大量付费用户信息。

在此基础上，吉比特对众多玩家行为的“大数据”分析，为游戏研发和运营决策提供了数据支持，并以此为基础进一步改良游戏设计机制，提供更受欢迎的游戏内容和玩法，从而更好地满足游戏玩家的需求，为吉比特长期发展奠定了基础。

第四章 A股潜力企业分析

除了上市企业竞争力分析外，报告还分别从盈利能力、成长性、产品状况等方面，对A股上市游戏企业中富控互动、天神娱乐、宝通科技三家具备潜力的企业进行了较为细致的分析。

▲富控互动

概述

上海富控互动娱乐股份有限公司（以下简称“富控互动”）是一家致力于游戏研发、发行与运营业务的专业网络游戏上市公司。目前，富控互动在国内建有5个工作室，构建了集研发、运营、发行于一体的团队，并通过收购宏投网络股权，获得其旗下公司Jagex Limited的多款产品。随着新产品在未来陆续发布，以及Jagex Limited带来的财务增长，富控互动发展潜力十足，收入与利润有望出现大幅增长。

潜力分析

收购宏投网络构建富控互动核心发展优势

近期，富控互动已公布收购宏投网络剩余49%股份的计划。收购一旦完成，富控互动将100%控股宏投网络，宏投网络持有的Jagex公司将成为富控互动重要的收入增长点。第一，Jagex公司带来的财务贡献，本身是一家稳定发展的公司，旗下《RuneScape》自2001年推出至今已有16年，累积实现7.5亿美元的营收，累积注册用户约2.5亿，目前依然处于稳定状态。目前，Jagex正在着手进行移动端及PC端网络游戏新产品的研发和测试，不断丰富产品种类，这能帮助富控互动获得新的盈利增长点。

第二，海外市场，尤其是海外移动游戏市场作为未来增长潜力最大的市场，富控互动将能够借助Jagex公司的IP、用户等资源，快速完善自身在海外布局。未来，富控互动一方面依托和保持Jagex的优势，另一方面加快组建国内研发和运营团队，做到国内与海外资源共享、优势互补，同步实现在国内与海外游戏市场的区域拓展和产品创新的双核驱动。

丰富产品储备构建发展潜力

丰富的产品储备是富控互动发展潜力的另一个体现。目前，优质产品已经成为移动游戏市场竞争的核心要素，市场细分化也是市场发展的重要趋势。富控互动储备有大量移动游戏，产品涉及策略类、电竞、二次元、沙盒等热门细分领域，有针对性的产品战略能够提升富控互动产品的成功率，而任何一款游戏的成功都能促进其收入的增加。

▲天神娱乐

近年来，天神娱乐业务呈现出多元化趋势，在原来的游戏研发与发行的基础上拓展到互联网应用分发和互联网广告相结合的其他业务领域，深化产业链下游发行、渠道、广告业务的布局。另外，天神娱乐通过收购其他有潜力公司，整合相关资源，对网络游戏、广告传媒与影视内容多重补强，使各业务版块快速发展，提升企业在游戏产业及移动互联网领域的核心竞争力。2016Q1—2017Q1天神娱乐营业收入与净利润出现较大幅度增长，旗下涌现出的多款优秀产品以及业务的拓展成为了关键。

 

潜力分析

业务协同发展成未来核心

天神娱乐充分发挥了自身的品牌优势与资本优势，控股或直接收购多个潜力企业，形成了涵盖多个领域的企业矩阵。在游戏领域，天神娱乐不仅保持网页游戏与移动游戏的良好发展态势，更加强细分领域的布局，例如通过收购一花科技深入拓展休闲棋牌游戏。在互联网应用分发和互联网广告领域，天神娱乐也已经完成了基础布局，未来还将进一步涉足影视文化娱乐领域。这一系列举措为天神娱乐的发展奠定了良好的基础，有望形成多个领域的协同效应，进一步完成营收的大幅提升。

全球化、泛娱乐化战略稳步推进

2016年天神娱乐海外收入达到6.8亿元，同比增长275.6%，这也充分证明了其海外业务已取得了不俗的成绩。在国内互联网相关业务竞争日益加剧的背景下，对海外市场的拓展成果将加强其未来的核心竞争力，而天神互娱还在不断深入全球化战略。为了高效配置资源，集中精力发展主营业务，优化资产结构以实现公司战略聚焦，天神娱乐近期还完成了对移动应用开发商、运营商DotC的投资。

天神娱乐旗下拥有大量IP资源的储备，包含影视作品《琅琊榜》、文学作品《遮天》、《将夜》、《武动乾坤》、动漫作品《妖神记》等多个作品的游戏改编权，未来将充分发挥出IP与游戏之间的联动效应。天神娱乐还参投网剧《余罪》，并间接投资了工夫影业，其将参与《阴阳师》电影的打造。未来天神娱乐将整合自身资源，形成”游戏+广告+影视“的泛娱乐布局。

▲宝通科技

宝通科技通过并购易幻网络完成了主营业务的升级与转型，由工业生产商、服务商进入到全球性的移动网络游戏发行和运营领域。旗下企业易幻网络积累了大量的全球性发行与运营经验，凭借优秀的产品，先后打开了东南亚和韩国市场，又将业务拓展到日本、欧美中东、南美等市场。易幻网络产品类型丰富，经过对海外市场多年的深耕，积累了大量的核心用户，宝通科技并购易幻网络后整体营收实现了稳定增长。

 

潜力分析

海外发行、运营已形成品牌优势

宝通科技旗下公司易幻网络致力于将国内优质的游戏产品推向海外，与腾讯游戏、完美世界等多家企业进行合作，发行超过上百款游戏、涵盖十几种语言并拥有全球超过二十个国家的发行经验。易幻网络拥有成熟的数据分析系统，自主开发了游戏数据分析平台GM Tool，通过实时收集相关数据，进行分析与比对，制定出最佳运营策略，帮助产品取得良好的市场反响。与此同时，易幻网络围绕产品展开本地化营销策略，积极与各个渠道展开合作，最终打开当地市场。当前多数国内企业还在探索产品出海这一领域时，易幻网络已经凭借这一市场取得了一定的成绩，在海外市场拓展上积累了的大量经验与资源，形成了品牌优势，这将成为其未来持续发展的重要支撑点。

掌握大量优质产品资源

自进入海外市场以来，宝通科技旗下公司易幻网络已在海外多个市场成功发行了《六龙御天》、《剑侠情缘2》、《天龙八部3D》等上百款产品，覆盖战争测略类、角色扮演类、休闲竞技类等多种类型，其中多款产品在App Store与Google Play榜单排名中处于前列。仅2016Q1—2017Q1易幻网络便新增101款代理游戏，主要分布在港澳台、韩国及东南亚地区。首先，海量的产品发行使得易幻网络在全球范围内积累了大量用户，其次，随着市场对于精品化产品需求的日益加剧，拥有大量产品资源的易幻网络更容易取得突破。

第五章 A股投资风险分析

由于A股投资存在增收不增利、收入结构单一、收并购频繁等投资风险因素，报告通过中青宝和天舟文化两家游戏企业对投资风险进行了分析，详情请查阅完整版报告。

▲中青宝

中青宝2016Q1-2017Q1营收波动幅度较大，曾连续三个季度同比营业收入出现下降，其利润率维持在较低甚至亏损状态。值得一提的是，2016年Q4营收虽然取得大幅增长，但净利润却为负，达到-46.7%。中青宝的投资风险主要表现在商誉减值降低净利润，业绩承诺不达标影响收入增长两方面。

 

风险分析

商誉减值降低净利润，业绩承诺不达标影响收入增长

中青宝2015年减值损失超过2.8亿元，2016年减值损失超过1.3亿元，其中商誉减值占据较高比例，旗下公司上海美峰与深圳苏摩成为连续两年商誉减值的主要原因。此外，收购标的业绩承诺不达标，也对中青宝的收入产生了影响。根据《深圳中青宝互动网络股份有限公司2015 年年度报告》《关于上海美峰数码科技有限公司2015 年度、2016 年度承诺业绩完成情况的说明》，上海美峰2014年起业绩承诺未完成，于2015年修改原定股权收购计划修改业绩承诺，但此后均未达标。而深圳苏摩被收购后业绩净利润也出现下滑，根据中青宝发布的《关于股权收购协议之补充协议》，在深圳苏摩放弃尚未支付的股权转让款、定向分红等措施后，其2014年度承诺净利润及业绩补偿的约定不再执行。

▲天舟文化

天舟文化是一家由图书发行转向文化产业的企业，通过收购游戏企业，涉足游戏发行业务，目前游戏收入已经成为其主要利润来源。根据财报，2016Q1—2017Q1天舟文化营收波动较大，净利润波动比较明显，这主要与其收购游戏企业标的后合并财报有关。天舟文化投资风险主要表现为商誉占比高，所收购游戏企业标的业务增长不稳定。

 

风险分析

商誉过高带来减值风险、收并购游戏标的收入下滑风险

天舟文化2016年商誉达到26.8亿，其商誉构成主要来自于广州游爱、人民今典、神奇时代三家企业，商誉占净资产比例超过50%，未来商誉一旦出现减值，将影响企业净利润表现。

从游戏业务来看，天舟文化所收购游戏公司未来业务存在不确定性，存在业绩承诺完成不了的风险，根据天舟文化发布的《关于北京神奇时代网络有限公司2016年度盈利预测实现情况的专项审核报告》，神奇时代连续三年净利润并未出现大幅增长，2014年、2015年、2016年累计未完成承诺业绩 435.40万元；而拟收购的初见科技游戏收入主要由《乱轰三国志》、《圣剑契约》贡献，据天舟文化股份有限公司《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》，今年前4个月，这两款游戏收入占公司总收入的85.5%，但这两款产品收入在推出数月后，流水均出现了一定程度的下滑。

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