中兴即将重返回主赛场 掘金后流量时代

6月20日，中兴通讯港股迎来强势反弹。开盘涨3.76%，临近午盘走势强劲，一度大涨超17%，午后中兴通讯继续暴涨走势，截至收盘，中兴通讯港股上涨20%，报11.82港元。6月21日，港股企稳，微幅波动。

据CNBC等主流媒体的报道，特朗普于美国时间6月20日在白宫与国会议员会面，讨论与中兴相关的NDAA修正案。据彭博社报道，一位政府官员称，特朗普认为对中兴的惩罚和罚金已经足够，他正在寻找途径确保中兴可以恢复业务。政界称这次会议标志着中兴通讯事件的最新篇章。先前，美国当地时间6月18日晚间，美国参议院以85票赞成10票反对通过了含有重启制裁中兴通讯条款的2019年度国防拨款法案。

禁令事件对中兴持续生产能力的影响

本次中兴事件，从表面上看， 少数几名干部和员工的工作过失是导火线，实质反映了中兴通讯在合规文化和管理上存在问题，同时我们必须深刻地认识到中美贸易摩擦或是主要背景。

中兴通讯2017年全年业绩报告显示，2017年度中兴通讯实现营业收入1088.2亿元人民币，合170亿美元;归属于上市公司普通股股东的净利润为45.7亿元人民币，合7.14亿美元。中兴通讯这次面临的"罚金"约为5.9%的全球业务收入。通过"罚金"与业务收入及净利润的比较，我们很容易看出，中兴的整个企业价值是远远高于14亿美元的。事实上，中兴作为全世界第四大的通信设备制造商，其企业直接价值是14亿美元的十几倍，对于产业链辐射的间接价值更是14亿美元的几百倍。

毫无疑问，此次拒绝令使得中兴通讯在短期内遭受了巨大损失，但是长期来看，中兴通讯的骨干研发、销售、交付体系保持完好，核心能力并没有受到削弱，影响只是短期的，中兴有望迅速恢复和客户的全面业务合作。

过去的两个月里，中兴的8万名员工始终团结一致，坚守岗位。中兴研发能力未受影响，研发团队稳定，凝聚力提升。分布在全球100多个代表处、数万人的销售、MKT、工程服务队伍人员稳定，对全球600多张现网进行维护和运营、服务10亿用户的能力未受影响;在严格合规前提下，中兴通讯的市场团队就地整装待命，具备随时投入项目工程服务交付与开拓的能力。中兴供应链生产员工稳定，可以快速恢复生产和交付。此外，中兴的绝大部分客户、合作伙伴和供应商也对其也一如既往的予以了极大的支持。中兴通讯目前已经启动相关各项业务恢复的准备工作，各类业务短期将迅速恢复正常状态。

长期来看，该事件将系统性提升中兴合规能力，促使中兴通讯成为全球合规的标杆性企业，有利于打造其合规形象，有利于未来在海外市场的开拓。

5G带来新的历史机遇，中兴掘金后流量时代

美国圣地亚哥时间6月13日晚，3GPP 5G NR标准 SA方案在3GPP第80次TSG RAN全会正式完成并发布，标志着首个真正完整意义的国际5G标准正式出炉。

在通信领域，谁掌握了标准技术，谁就拥有了话语权。5G时代，中国将在标准和技术方面获得更强话语权。国家知识产权局数据显示，截至2017年1月全球涉及5G的1600多件专利申请中，中国大陆的专利申请量已排名第一，在3GPP相关标准提案数量中，中国企业里，中兴和华为等企业排名前列。这也意味着以中兴、华为等为代表的中国公司，未来有望在世界5G产业中获得更强话语权，而其5G专利也有望给公司带来收益。

从全球电信运营商的资本开支来看：Ovum数据显示，全球电信运营商资本开支2018-2019年仍处于下行通道，但降幅有限，控制在1%以内，其中固网(传输)资本开支2018年起将重回增长通道，移动网资本开支预计2019年见底，2020年随着5G开建而回暖。

中国5G建设已经从国家政策驱动到了地方争先恐后的阶段。国家层面对于5G建设全力推动监管层到国企，从直接降费到资源共享，大力支持运营商建设5G，推动我国5G发展。地方政府，尤其是经济发达地区政府，积极采取行动与运营商合力推进5G建设。日前，长江三角洲三省一市政府与中国电信、中国联通、中国铁塔将在长三角累计投入资金超过2000亿元，建设以5G为引领的新一代基础设施，将把长三角建设成中国乃至全球网络和应用先试先用的地区。

物联网将成为新的基础设施和关键要素。2017年底，全球共有4.07亿个蜂窝物联网连接，中国移动在拥有1.5亿个物联网连接，沃达丰据报有5900万个连接，中国联通的5000万，AT&T为3600万，中国电信2800万个物联网连接。2017年以来，我国政府已多次发布物联网的产业支持政策，其中2017年6 月发布的《关于全面推进移动物联网(NB-IoT)建设发展的通知》中明确提出：到2020年，NB-IoT网络实现全国普遍覆盖，面向室内、交通路网、地下管网等应用场景实现深度覆盖，基站规模达到150万个，连接数超6亿。

车联网、智能家居、智慧城市等新的物联网需求出现并蓬勃发展，也带来了流量刚需增长，倒逼运营商加大5G投资力度，尤其是在流量密集地区

中兴通讯：后流量时代，主设备商5G受益确定性高

国家和地方政策强力推动，以及潜在的市场需求都将给运营商带来充足动力发展5G。考虑到我国5G建网与商用节奏有望引领全球，我们认为5G将为我国通信主设备商带来前所未有的历史性机遇。中兴通讯一直坚持并将继续在5G核心技术上高强度投入，5G先锋策略不会调整。目前公司在5G无线基站，承载网，核心网，终端，标准,商用测试,产业生态等方面均取得非常好进展，处于业界领先地位。

我国2019年起将正式开启5G建设，我国2020年预计将启动4-5年的5G大建设周期，资本开支不断增加。国际咨询机构安永预计，2019-2025年，预计中国运营商5G资本支出将达1.5万亿元人民币。据预测，到2025年中国5G用户数将达5.76亿，占全球总数逾40%。金信诺预测5G网络建设成本将达到7050亿元，较4G增长56.7%。其中传输建设预计2019年初开启。

在传输方面，光传输网络可以提供大容量管道，一般用于省际干线、省内干线和本地核心网中。根据Ovum最新发布市场份额报告“Market Share Report: 4Q17 and 2017 ON Global”，ZTE光网络市场份额比2016年增长10.8%，增长居十大厂商之首，市场份额排名保持全球前二;在Access WDM市场，ZTE全球市场份额排名首次跃居第一位;在OTN switching市场，ZTE市场份额排名全球前二。在100G端口出货量市场，ZTE市场份额排名跃居全球前二。

在5G时代，OTN技术有望成为5G传输网的重要应用技术。截止2017年11月，ZTE OTN产品在全球已建设超过400个100G网络，覆盖超过40万公里光纤长度。根据国际知名电信、软件和IT服务研究公司GlobalData发布的最新评估报告，中兴通讯E-OTN产品ZXONE 9700成为核心分组-光传送类别业内唯一“领先者”。GlobalData评估报告还显示，在同一类别中，中兴通讯ZXMP M721系列产品交叉容量业界第一，端口密度业界第一，空间节省能力业界第一，节能降功耗能力业界第一。

根据三大运营商的披露数据，截至2017年底我国4G基站达到328万站，如果按照5G基站数是4G基站数的2倍来测算，我们预计5G基站可能需要达到760万，其中5G宏基站约500万，小基站约260万。Ovum数据显示，2016年华为和中兴通讯在全球的基站及基站控制器市场份额分别为29.9%和12.6%，较2015年提升3.6pp和1.3pp。中兴通讯提出了多项5G核心技术，包括非正交多址接入技术，波束管理，高频信道建模，低密度奇偶校验码等。其中Massive MIMO(大规模天线阵列技术)是5G的关键技术，而中兴通讯是业界首个将其在4G网络中提前规模商用的厂商，已具有4年以上商用经验，合作伙伴遍布全球。基于精准、成熟的信道估算算法和专利MU-MIMO(多用户多天线)调度机制，中兴通讯的Massive MIMO技术能有效提升6~8倍频谱效率。

目前，5G标准尚未最终确定，我们认为，“5G技术研发参与度越高(专利多)、与运营商5G设备采购最直接相关、市场竞争格局越好”的公司，其受益5G的确定性就越高。中兴通讯已成为全球5G标准研究的主要贡献者。全面参与ITU、3GPP、IEEE、NGMN等国际主流标准组织;在3GPP 5G新空口技术方面已经累计提交3500篇国际提案，获得3个5G关键规范的编辑席位，1个RAN3副主席席位;作为第一起草人，在RAN(无线接入网)牵头并通过5G非正交多址接入技术研究项目的立项，在系统架构通过网络切片研究项目的立项。

未来，以万物互联为基础、以数据为纽带、以创新应用为驱动，整个IT、CT技术融合为确定性大趋势，5G网络从“以技术为中心”向“以用户体验为中心”转变，以便实现“信息随心至，万物触手及”智能社会愿景。为此，中兴通讯推出了“5G Ready”的Cloud ServCore 5G核心网解决方案。作为5G 核心网的关键基础技术, NFV/SDN实现了软硬件解耦、动态业务流量调配、网络拓扑快速调整，网络敏捷性和弹性大幅提高，业务部署时间大幅缩短, 突破了传统组网对网络规划和业务发展的制约，大大提升了网络部署、运营效率和新业务开通效率。截止到2018Q1，采用NFV/SDN技术的中兴通讯云化核心网在全球已获得360+商用和POC合同，是网络云化转型的领导者。目前中兴通讯5G核心网在研发与商用进度上均处于领先地位。

我们认为，此次事件虽然造成了中兴通讯两个多月的业务中断，但其核心能力并没有受到削弱，影响只是短期的。目前，中兴通讯需支付替代和解协议中的10亿美金罚款，并将4亿美元保证金存入共管账户。该罚款会对当期的财务数据有一定影响，但这些都是短期的影响。随着2019年5G商用落地，中兴通讯在5G布局前沿，面向未来广阔市场拥有更强的竞争力，预计中长期的市场份额和净利润有进一步提升空间。

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