绩优基金经理管理，专注下游机会——工银瑞信新生代消费灵活配置混合基金投资价值分析

文/招商证券研发中心基金研究首席分析师宗乐

正在发行的工银瑞信新生代消费灵活配置混合型基金（简称“工银新生代消费”）是工银瑞信基金公司发行的一只灵活配置混合型基金。该基金在合理配置股票与债券等资产的基础上，通过重点选择与新生代消费相关的优质上市公司进行投资，在风险可控的前提下追求最大化的投资收益。建议看好基金经理投资能力、看好新生代投资机会、具有一定风险承受能力的投资者积极认购，构建适合自身风险收益偏好的投资组合。

一、基金产品介绍

工银新生代消费的股票投资比例为0-95%，属于灵活配置混合型基金，其中投资于该基金界定的新生代消费主题相关的证券不低于非现金资产的80%。

作为一只“新生代消费”主题基金，该基金所界定的“新生代消费”泛指以服务新生代群体为目标的相关产业。具体来说，该基金将新生代消费划分为日常消费、可选消费和其他消费。该基金所指的与“新生代消费”主题相关的证券即为符合上述内容所界定的股票、债券等证券。

在新生代消费主题界定的基础上，该基金将通过定性分析和定量分析相结合的办法，重点关注在相应安全领域内具备核心竞争优势、形成技术壁垒的投资标的，通过进一步对估值水平的评估，最终选择优质且估值合理的上市公司的股票进行投资。

二、工银新生代消费投资价值分析

1、拟任基金经理历史业绩出色、风控能力较强

工银新生代消费基金的拟任基金经理为袁芳女士，袁芳女士2011年加入工银瑞信基金管理公司从事行业研究工作，其研究覆盖领域主要包括“大消费”和“大TMT”等领域的偏下游公司，现任研究部基金经理，2015年12月起任工银瑞信文体产业股票型证券投资基金的基金经理。

自2015年12月30日成立以来，工银瑞信文体产业股票型基金已经有了两年的完整业绩。数据显示，截至2018年1月25日，文体产业基金的累计回报高达56.7%，远超同期沪深300指数收益（16.03%），以及同期普通股票型基金的平均收益（7.55%），在所有149只股票型基金中排名位居第9，即前6%。

2016年初，由于熔断影响，A股市场经历了较大程度的回调，有利于当时仍处在建仓期、且股票仓位不高的股票型基金获取超额收益。因此，为了剔除建仓期股票仓位较低的影响，我们将2015年12月成立的股票型基金放在一起进行比较。

表1：2015年12月成立的股票型基金业绩一览（截至2018年1月25日，单位：%）

代码	基金	成立日	2016年收益	2017年收益	成立以来收益
001616	嘉实环保低碳	2015-12-30	16.5	33.1	59.2
001714	工银瑞信文体产业	2015-12-30	15.7	27.7	56.7
960000	汇丰晋信大盘H	2015-12-28	6.4	27.9	43.4
001521	国寿安保成长优选	2015-12-11	3.0	26.0	32.4
001637	嘉实腾讯自选股大数据	2015-12-07	7.1	2.9	14.4
001726	汇添富新兴消费	2015-12-02	-6.0	15.6	11.4
001849	前海开源强势共识100强	2015-12-10	-6.8	9.1	9.1
001915	宝盈医疗健康沪港深	2015-12-02	-14.0	16.6	-0.2
	平均值		2.7	19.9	28.3
资料来源：招商证券

表1显示，在同期成立的股票型基金中，工银瑞信文体产业基金的业绩表现出色，明显高于同期基金表现的平均水平。

若将股票型基金指数作为比较参照，工银瑞信文体产业建仓期后收益远超主要市场指数及股票基金平均业绩。（图1、图2）

从建仓期后超额收益来看，震荡市中基金赚取超额收益（图2）。从分阶段Jensen Alpha来看，袁芳在震荡市中表现优异，在大盘风格明显的市场中也有不错表现，也反映了袁芳较强的风险控制能力。（表2）

2、“新生代”消费升级潜力巨大，蕴含投资机会

随着我国经济的发展和人口年龄结构的转变，未来30岁以下的年轻人的经济收入和消费能力会达到最旺盛的状态，成长为主要消费力量。新生代消费群体有着很强的个性特点，讲究情调、品味以及审美，他们崇尚品牌，追求便捷，对新兴消费充满好奇，是高品质生活消费的引领者和追随者。

当代新生代正处在人生观形成和个体社会化的重要年龄阶段，乐于接受各种新的消费观念、消费方式喜欢追赶消费新潮。这一特殊的消费群体呈现出巨大的消费潜力，并对社会消费观念和消费方式的形成与发展起着推波助澜的作用。

在具体投资时，基金经理会兼顾“价值”与“成长”，并将把握新生代消费者消费习惯和行为变迁过程中的投资机会，选择潜在增长较快、估值合理或偏低的公司进行投资。

3、股票市场逐渐回暖，仍是较好入场时机

近期市场出现较明确赚钱效应，市场情绪保持乐观，预计2018年宏观经济增速将企稳，企业盈利增速缓慢回落，但增量资金有望持续入市。银行资金由于资产端压力逐步显现，发行权益类理财产品需求相对更大；居民资金难以进入房地产市场，入市意愿有望抬升；保险保障类资金绝对规模稳定扩大，将按比例入市；海外资金随着金融市场加速对外开放，主动或被动配置MSCI指数，也将进入A股市场。

对于2017年消费龙头股的上涨，袁芳认为是戴维斯估值和业绩双升的过程。站在目前时点，虽然整体消费板块的估值水平同比提升，但在全球范围来看依然处于合理水平；如果进一步考虑国内消费龙头的业绩增速，性价比依然好于国际同行。综合经济变量、企业盈利、资金面、政策环境等多重因素的考量，2018年慢牛行情或能持续，目前是投资者入市的良好时机。

4、首只产品业绩优，二号产品再启航

与袁芳女士管理的第一只产品“工银瑞信文体产业基金”相比，本次新发的工银新生代消费基金在投资思路、选股策略上基本上是一致的。不同之处在于新生代消费基金是一只股票仓位介于0-95%的灵活配置混合型基金，在市场出现极端的系统性风险时，可以降低股票配置比例，有效规避市场风险。而在大多数情况下，新基金的股票仓位将不会做过多的“自上而下”仓位选择，而会将更多的精力放在结构调整和个股精选上面。

 

基于基金经理在大消费和大TMT领域的研究储备，新生代消费基金的投资方向和投资范围与基金经理的研究背景更加契合，是一只为袁芳女士量身定制的权益产品，将充分发挥其投资优势，未来业绩可期。此外，新基金的业绩比较基准为中证全指主要消费指数收益率×30%+中证TMT产业主题指数收益率×30%+中债综合财富(总值)指数收益率×40%，也较好的反映了该基金的投资方向。

三、投资建议及风险提示

工银瑞信新生代消费基金为混合型基金，其预期风险和预期收益高于货币市场基金、债券型基金，低于股票型基金，属于收益和风险都处于中等水平的投资品种，建议看好基金经理投资能力、看好新生代投资机会、具有一定风险承受能力的投资者积极认购，构建适合自身风险收益偏好的投资组合。

该基金的股票资产投资比例上限为95%，如果在基金高权益仓位运作期间，股票市场大幅下跌，基金所面临的系统性风险可能较大。

 

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