营收增长超上市公司，谁将与腾讯网易同列三强

9月20日，伽马数据联合长江证券在上海举办了“中国游戏产业可持续发展研讨会”。《2017准上市游戏企业竞争力报告》(下简称准上市企业报告)在会上首发。

《2017准上市游戏企业竞争力报告》的研究，对于探讨国内游戏产业的长远发展有积极的意义。今年7月，伽马数据上海举办了两场研讨会，和国内顶尖游戏企业一同向外界分享了对于当前游戏产业环境的理解，并发布了《2017上市游戏企业竞争力报告》。报告分析了国内一批顶尖上市企业的竞争优势，阐释了其产业意义。准上市企业报告的内容也沿用了类似的分析方式，这类报告内容的归纳，有助于我们总结出当前市场的变化、抓住产业痛点。

准上市企业报告的出发点：为什么说他们是“被低估”、有增值潜力的企业

前几年，移动游戏的崛起在短时间内为整体游戏产业带来了一波显著的增长。不过近几年随着智能机红利逐渐消退，手游的产值增长、用户拓展速度也在下降。这一点也体现为一些企业的收入增长减慢。而受美股回归、国内IPO放缓等因素影响，近年来游戏企业上市步伐也有所受阻，这就导致一批达到甚至远超上市标准但未能上市的游戏企业出现。

相比于普通游戏企业，这部分准上市游戏企业价值竞争力更强，拥有更良好的财务表现、发展潜力更大；相对于已经上市游戏企业，这些准上市企业由于缺乏公开市场曝光，在知名度、影响力等方面都略显不足，存在一定程度的价值“低估”。这也是《准上市企业报告》体现作用的地方。

为了更好地评估准上市游戏企业，伽马数据选取了20家准上市游戏企业进行监测，从财务表现、产品、战略偏向等不同角度着手分析，从中我们可以看出准上市游戏企业的发展潜力。

与此前伽马数据分析的38家上市企业相比，准上市企业的业务营收占比往往更高，净利润率、营收同比增长率等数据也有明显的优势。主要原因在于：上市企业通过融资、搭建平台等方式能够从更宏观的层面整合不同行业向的布局，游戏业务占比也会由此而下降。而准上市企业对于游戏业务的专精度则会更高，通过业内的合作布局、IP构建和产品运营等来构建业务矩阵，因此其游戏业务的净利润率、营收增长率往往更高。

举例来说，从收入构成上来看，此前伽马数据统计的38家上市游戏企业的游戏业务营收基本占50%左右，而准上市企业的游戏业务占比则高达89%。营收同比增长率方面，20家准上市游戏企业也有着较为明显的优势，上市企业的营收同比增长为40.4%，而准上市企业则为50.1%。

从营收增长率、净利润率等财务指标来看，准上市企业也有着不错的表现。近一半的准上市企业仍然处于快速增长期，营收增长率超过50%。这些都是准上市企业在增长数据上的特点。

准上市公司业务重点反映的行业价值

准上市游戏企业在业务构成上呈现出一定的共性。首先从主营内容上来看，以报告中节选的十强为例，这几家企业都将移动游戏作为发展的基础，同时也对其他平台游戏业务多有覆盖。

其次在游戏业务的细分上，二次元题材、独立游戏产品也是这些企业的重点选择。同时，准上市企业也多围绕IP的构建和运营来拓展自身的业务体系、巩固游戏相关产业的发展。

此外，中国游戏产业可持续发展研讨会上，伽马数据首席分析师王旭也提到了买量状况的变化——“8月有广告投放行为的游戏数量环比增加6%，用户激活总量上涨7%，广告投放点击总数上涨15%。2017年1-8月份每个月买量游戏的数量和买量游戏激活总数持续上升，但平均单款产品激活量数据持续下降，竞争越来越激烈。”

这虽然是行业整体的数据表现，但买量是一个关乎众多游戏企业的议题。一些代表性的准上市企业在此领域也均有涉及。比如盛大游戏市场部总经理蔡均也在会上提到了流量红利的变化。

早些时候南方公司先开始涉足买量、具有先入为主的优势。而当前的“下半场阶段”则需要在增量有限的情况下争取用户注意力，想达成这种效果需要通过创意营销、声量流量精准推送来实现前排曝光作用，从而构成优质的营销案例。

像买量话题这样受到关注的还有海外市场布局。

准上市企业中有不少公司都做到了游戏业务的国际化发展。比如创梦天地、蜗牛数字等引进了不少在国际上知名的产品，从移动平台到PC平台均有覆盖。盛大游戏、中手游等则在针对性IP产品的区域运作上有可见的成绩。

会上，创梦天地COO苏萌也分享了关于对于游戏全球化的见解，认为像海外市场拓展会成为产业整体的必然趋势。手游崛起初期，创梦天地曾经因代理发行《神庙逃亡》等知名游戏积累了大批用户，近期的《致命框架》《泰拉瑞亚》等也是精品引入策略的延续。在后续阶段的海外业务中，创梦天地也逐步将国产游戏发往港澳台、东南亚以及更广阔的全球市场。类似的精品引入和全球化发行策略，是准上市企业在海外业务上的普遍选择。

准上市企业竞争力十强

盛大游戏

盛大游戏是一家成立多年、已完成移动业务转型、拥有顶级IP资源，并以此为竞争力核心的游戏公司，围绕IP、二次元、海外市场等多角度推动自身业绩实现快速增长。

2016年，盛大游戏净利润达到16.2亿，在国内游戏企业中仅次于腾讯、网易。据预测，2017年盛大游戏净利润有望突破20亿。2017年8月28日，世纪华通拟收购盛大游戏剩余9.08%股份，完成100%控股，收购完成会进一步推动盛大游戏回归国内资本市场，并有望使其成为A股收入规模最大的互联网公司。

以端游IP为代表的IP在改编移动游戏过程中，其成功率、生命周期等方面都更具优势。盛大游戏旗下“传奇”IP是个中典型代表。目前依旧有10余家知名游戏企业正在研发或运营传奇类游戏产品。“传奇”IP在客户端游戏、网页游戏、移动游戏、H5等领域都有衍生游戏，并产生了小说、动漫等不同形式的文娱作品，在不断延续IP自身的过程中，推动了盛大游戏收入的增长。与此同时，盛大游戏还注重“传奇”IP的延续性，使其向着更年轻化的方向发展。

随着二次元文化的普及和用户群体快速扩大，其产业价值也随之显现。盛大游戏也早在几年前就通过代理的方式将二次元游戏引入国内市场，在这一领域已经积累了发行经验。陆续推出了《血族BLOODLINE》、《神无月》等二次元属性较强的产品。随着二次元游戏市场走向成熟，盛大游戏在这一领域的布局将成为其未来业绩的重要增长动力。此外，盛大游戏也在海外市场有优势布局，目前海外市场收入占比近两成。根据盛大游戏的计划，未来几年其海外营收占比有望提升到50%以上。

创梦天地

创梦天地是一家以手游为基础，业务多元化布局，囊括移动广告、用户增值服务、AR/AI、IP运营、线下娱乐等领域的平台型公司。

在创梦天地的布局中，链接人和“play”为核心，移动游戏、移动广告、AR/AI、用户增值服务等业务协同发展，相互支撑。

其中，在移动游戏领域，创梦天地旗下乐逗游戏先后推出多款高MAU游戏，在休闲游戏、IP手游、独立游戏等细分领域拥有优势，在国内累计超过13亿注册用户。

代理与自研是创梦天地旗下乐逗游戏业务竞争力的主要来源。乐逗游戏早期侧重于将海外精品引入国内，借助大数据分析、技术改进等手段，帮助这些游戏打开市场，并由此积累了用户优势，成为海外精品游戏进入国内的重要发行平台。截至2016年，乐逗游戏注册用户累计达13亿，月活跃用户达到1.18亿。与此同时，乐逗游戏还加大了在自研领域的投入，近年推出了多种不同品类的移动游戏，逐渐向中重度游戏领域过渡，发挥用户规模优势，提升用户覆盖面。

除了代理与自研，独立游戏构成了创梦天地竞争力的重要补充，并成为独特的竞争壁垒。

此外国际化战略是创梦天地的重要发展战略之一。创梦天地围绕这一领域运用产品发行、渠道合作、资本注入等举措展开深入布局，积极寻找产品资源与合作伙伴，完善整体业务布局和布局前沿科技，使得创梦天地未来业务拥有了更大的增长空间。创梦天地早年专注于将海外产品引向国内，在产品本地化运营等策略上已积累丰富经验，同时与多家企业建立了良好的国际合作关系，将有助于其更好地拓展海外市场，成为国内与海外的双向内容链接平台。

多益网络

多益网络是一家研运一体的网络游戏企业，2015年其净利润便已经超过10亿元，在保持客户端游戏稳定发展的同时，移动游戏业务近年也在快速增长。其自研实力雄厚，由此带来的低成本高收益成为多益网络的优势，2013年-2015年营收毛利率高于大部分游戏企业的均值，达到98%。

2017年上半年移动端回合制游戏收入约占移动游戏总市场的17%。回合制游戏具有用户稳定、付费潜力大、产品生命周期长等特点，这为相关企业带来了很好的竞争优势，同时也为相关企业构建了竞争门槛。目前，国内回合制市场主要由多益网络、网易、吉比特把持，其中，多益网络是仅存的一家尚未完成上市的企业。多益网络在回合制领域建立的优势，并积累了取得良好市场表现的神武系列、梦想世界系列等回合制游戏产品。

除了回合制游戏外，近年多益网络开始布局MOBA、MMORPG、3D回合等更多细分领域。多品类探索有助于优化多益网络的收入结构，推动收入增长。多益网络还注重泛娱乐布局，并与游戏形成协同发展。

中手游

作为一家以发行起家的游戏企业，中手游发挥自身发行优势，布局IP、全球化，并通过围绕发行业务涉足研发、独立游戏、H5、移动游戏联运等诸多领域，在提高收入的同时，聚拢用户，提升自身竞争力，推动业绩的增长。据伽马数据测算，中手游2015年营收超过13亿元，2016年收入预计达到20亿元，类比于同时期A股100多家上市公司的游戏业务收入，这一数据排在前十。

IP战略是中手游的重点战略，并与发行业务相辅相成，构建了中手游竞争力的核心。一方面，IP提升了中手游发行业务的竞争力。另一方面，中手游的发行实力也帮助IP战略更好地运行。中手游围绕不同的产品类型、用户需求和地域特征制定市场策略，使得多类产品在不同的市场环境取得良好表现。

中手游近年也在独立游戏领域注入大量资源，在资金、技术、推广、活动组建等多方面对独立游戏团队进行支持，着重于对独立游戏用户价值的挖掘。在以发行累积的优势为基础，中手游还切入棋牌游戏、联运、H5游戏等多个领域。凭借发行优势，中手游正逐渐进入快速发展期，并呈现出多点开花的态势。

乐元素

乐元素以移动游戏的研发与运营为主营业务，并在消除类游戏领域积累了较大的优势，具备领先市场地位；同时乐元素以产品为核心展开IP布局，未来将成为一家综合性的互动娱乐产品供应商。近年来乐元素在《开心消消乐》(移动版) 、《Ensemble Stars!》等核心产品的驱动下，在国内及日本等海外地区业务取得突破，2015、2016年营收涨幅均超过65%，其核心产品均为自研，净利润及净利润率也表现出色。

乐元素凭借《开心消消乐》 (移动版)迅速占据消除类移动游戏市场，今年的新品《海滨消消乐》也逐渐进入积累用户的阶段，根据伽马数据测算，2017上半年乐元素消除类移动游戏市场份额达34.7%，在消除类游戏市场位居首位。生命周期长是休闲游戏的一个重要特点，乐元素将这一特点演变为优势，多手段保持旗下产品的“生命力”。依托于其用户优势，乐元素历史产品的成功将具备可复制性，推动收入的进一步增长。

同时，乐元素还利用积累的女性用户经验，通过差异化战略进入日本市场，成为在日本市场表现最出色的几家外国游戏企业之一。乐元素通过在日本设立子公司，研发契合本地用户需求切自身擅长的游戏产品，2016年日本市场的收入占其总收入的26.7%。

蜗牛数字

蜗牛数字是一家业务涵盖游戏、通信及硬件领域，集技术和内容研发、发行运营等一体的综合性互联网公司。以游戏业务为核心，凭借自研能力，蜗牛不断丰富自身的产品类型，游戏收入呈现出多元化结构。客户端游戏收入保持稳定，移动游戏业务借助端游时代积累，稳步拓展，成为收入增长的主要动力。2016年《九阴》、《天子》等多款产品的流水累积超6亿元，海外IP授权改编的移动游戏《天堂2：血盟》2016年流水接近10亿元。

蜗牛尝试构建以“武侠”为核心的文化生态体系，并在后续产品中以这一文化为内核，积累了丰富的端游武侠IP。以《九阴真经》为例，据伽马数据测算，其端游产品为蜗牛累计带来超过30亿元营收，相关系列移动游戏在2016年所创造流水也达到数亿元。借此，蜗牛移动端收入也得到快速提升，成为少数几家跻身于App Annie 2016年度移动游戏52强发行商中未上市的中国游戏企业。

除端游优势市场外，蜗牛也积极在新的游戏领域进行探索。《黑暗与光明》《黑色沙漠》《方舟：生存进化OL》等多款海外游戏迅速构建起相应产品体系，积累了一定规模的用户，随着生存类游戏的日益火热，这些产品也拥有较高的发展潜力。

英雄互娱

英雄互娱是一家集游戏产品的开发、运营及电竞赛事组织、推广为一体的互动娱乐品牌，以移动电竞为主要发展方向，立足于全球化开展泛娱乐布局。近年来凭借旗下《全民枪战》、《一起来跳舞》等多款竞技类产品保持营收整体稳定，年营业收入超过10亿。同时，英雄互娱净利润保持较高水准，单季利润超过亿元。英雄互娱的竞争力主要表现在产品的持续产出与精细化运营，以及其在移动电竞领域的布局。

英雄互娱自研与发行并举，通过自研解决精品供给问题，再通过精细化运营构建核心竞争力。旗下头部产品绝大多数为自研，还通过多种手段提升运营效率，保持精品生命周期，2014年9月上线的《全民枪战》，至今仍为主力产品，其2016年上半年收入接近2亿元。跨界营销也是英雄互娱的发行优势。多款产品通过分析自身产品的受众特点，与知名品牌展开合作。借助这一方式，英雄互娱得以从拓展非传统游戏用户，与其他游戏企业进行差异化竞争。

作为最早涉足移动电竞领域的企业之一，相关布局已经成为英雄互娱竞争力中越来越重要的部分。通过控股公司英雄体育构建全球性赛事HPL，英雄互娱打通了移动电竞上下游产业链，推动移动电竞赛事职业化发展。随着移动电竞逐渐得到市场认可，产品份额持续上升，产业链价值溢出效益越来越明显，英雄互娱有望积累先发优势。

草花互动

草花互动是一家集移动游戏运营，研发，发行为一体的的游戏企业。成立三年，草花互动已连续30个月保持收入增长，年营收预计可达到十亿级，其游戏平经累积活跃用户3000万。精细化运营、优质产品是草花互动的核心竞争优势。草花互动目前已累计运营300余款移动游戏，《坦克前线》、《永恒纪元：戒》、《狂暴之翼》等数款游戏月流水超千万，其中《坦克前线》注册用户超1200万，累计流水超3亿元。

平衡买量成本与收益已经成为游戏企业普遍面临的难题。草花互动是最早一批参与到买量的企业，已经摸索出一套成熟的买量逻辑，由此获得竞争优势。一方面，草花互动选择腾讯、阿里等合作伙伴，获取优质用户流量；另一方面借助优质产品的获取以及产品的深度运营，通过加强ToC产品的研发沉淀用户，累积优质用户，提升收入。

心动网络

心动网络早期以代理和产品自研为核心业务，近年来广泛投资，在游戏业务方面积极获取优质IP资源，加强产品储备。同时积极布局媒体渠道、动漫等多个领域，通过“投资+获取代理”来丰富自身盈利模式，向泛娱乐方向发展。近年来心动网络营收大幅增长，2017年1~6月营收已经接近去年全年营收，营收的大幅增长也推动净利润的持续突破。

“代理+自研”的模式是心动网络业务的核心，也是其竞争力的核心。早期心动网络通过代理页游《神仙道》获得了资源的积累与用户的关注。在产品代理上，心动网络通过扶持独立游戏、加强渠道建设等方式在全球范围内寻找产品资源，心动网络也籍此完成了从页游到手游的转型，此后代理的《说剑》、《天天打波利》等产品均取得了不错的市场表现。

在游戏平台、媒体网站、动漫等不同领域通过控股或参股的形式完成布局，使自身业务发展走向全球化、泛娱乐化。同时独立游戏也是心动网络竞争力的重要补充。其控股公司旗下Tap Tap游戏平台发展迅速，通过社区化的运营方式，已成为国内独立游戏市场重要的一环。根据官方公布的数据，目前TapTap已经有超过130万的DAU和接近1000万的月活用户，能够给单款游戏单日导入超过10万的用户。

盖娅互娱

盖娅互娱以游戏产品的研发与发行为主要业务，在自研游戏与海外市场布局的协作下，产品矩阵得到不断扩充。目前，盖娅互娱旗下产品覆盖动作卡牌、SLG、二次元等多个细分领域。此外，盖娅互娱的互联网广告业务也迅速发展，2016年营收过亿。随着产品与渠道布局日趋完善、IP储备加强、海外战略推进，盖娅互娱未来有机会迎来收入的爆发。

近年来，盖娅互娱根据不同IP种类有针对性地进行运营。多元化的IP储备，使得盖娅互娱未来的产品涵盖不同群体，为产品的推广奠定良好的基础，并有望将IP的核心用户转化成为自身产品用户。

同时，为了更好拓展海外市场，盖娅互娱收购了著名移动游戏公司Kabam Inc。的部分业务及资产，掌握了《霍比特人之中土王国》、《亚瑟王国：北方之战》等多款产品资源，并对海外游戏资源进行充分整合，积极储备优质产品资源，优化其海外发行体系。其自研产品《仙剑奇侠传3D回合》也借助盖娅互娱海外战略的推进取得了良好的成绩。

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