汉能“港股风云”：被做空反促变革，蓄势再出征

2017年1月，汉能薄膜与香港证监会就复牌条件达成共识。消息传来，这家已停牌近20个月的明星企业，再度成为焦点。公众在审视其过往，也在展望其未来。

回顾汉能薄膜“港股风云”可以发现，在遭遇“恶意做空”之后，汉能薄膜并未自乱阵脚或一蹶不振，而是从容不迫地梳理方向、积蓄力量、开启变革。当业务在多领域取得突破，业绩一举扭亏为盈之后，公司股票的复牌，其实已顺理成章。

当冰河解冻的声音传来，这家致力于用清洁能源改变世界的公司，已将目光投向未来更远处。

1 风云突变

代号00566.HK的汉能薄膜发电（下称汉能薄膜），曾是香港股市上表现最好的股票之一。

2014年11月“沪港通”开通后，在清洁能源发展大势助推下，备受看好的汉能薄膜股价一路走高，高盛等机构纷纷将其列入相关推荐标的名单。从当年11月到2015年5月，半年间，汉能股价从1港元多暴涨近6倍至7港元多，市值最高达到3000亿港元。

然而，在香港股市的繁华美景背后，飓风其实已悄然成形。

2015年5月20日，香港暴雨，乌云笼罩着大都市，香港联交所大厅内，交易员们窃窃私语。意外陡然来袭，极短时间内，汉能薄膜股价近乎腰斩。

当日10时15分开始，汉能的卖出指令突然爆发式增加，做空的氛围充斥着市场。股价在半小时内从7港元跌到3.91港元，跌幅高达47%，出乎所有人意料的股价变化登上当天全球财经新闻的头条。

美国《华尔街日报》援引伊利诺伊州温内特卡市市场数据公司Nanex的亨赛德的分析认为，汉能薄膜股价的意外变化，可能是某投资机构打算减持股票，将所持的大量股票卖出，结果引发高频交易员纷纷跟风逃离。更有投资者的交易通常由计算机算法自动控制抛售，人为根本无法控制。

对冲基金经理熊鹏则分析称，汉能薄膜股价急速下行，源于突增的市价卖单，引发投资者恐慌性抛售。类似现象，在1987年的美股、2011年的美股、2014年5月23日的日元崩盘、2015年1月9日的瑞郎暴涨时，都曾发生过。

恐慌浪潮之下，散户理性也已然消失，没人再沉稳地思考汉能薄膜业绩的下一步走向，而是大量跟风抛售。

巨浪来袭，汉能薄膜紧急向联交所申请短暂停牌，10点40分，汉能薄膜股票暂停交易。

汉能薄膜于21日下午发表声明，称其“各项业务运转良好……集团及关连人士……没有任何减持套现行为。”此外，该公司没有对股价的突然波动进一步发表评论。

内地散户的南下狂欢戛然而止，汉能薄膜股价凝结在每股3.91港币。

2015年7月15日，汉能薄膜突遭香港证监会停牌指令。

两个月后，汉能内部会议上，掌门人李河君首度透露了风波的可能起因，“汉能（薄膜）停牌……唯一的赢家就是获得巨大利益的做空机构和做空交易者。”

2. 变革维新

“5·20”黑天鹅事件发生后，冷静下来的投资者，逐渐开始获知到资本大鳄恶意做空汉能薄膜的痕迹。

5月22日，美国福布斯网站披露，有两只对冲基金一直在做空汉能薄膜，这两只基金分别是辩证资本（Dialectic Capital）和伍德资本（Lakewood Capital）。

更早之前，媒体披露一家名为BHP的对冲基金通过质押融资等方式，筹措了12亿股汉能薄膜发电股票。

这些空头的惯用手法是在释放看空信息、高位抛售股票，随后通过各种手段打压股价，以便重新在低位买入并归还股票，以此赚取巨额差价。

风波之后，李河君在一场名为“变革与重生”的讲话中称，“虽然我本人的直接损失非常巨大，但对于股东、投资者、投资机构和员工来说，大家的损失则更让我痛心和不安。”

在这次演讲中，汉能创始人首度披露停牌内幕。

“本来是上市公司主动申请的短暂停牌，却演变成了证监会的指令停牌”，对此，他“万万没有想到”。

同时李河君表示，上市公司正在积极配合香港证监会调查，提交了进行大型重组的计划，调整了业务模式，以及继续发展独立第三方业务的计划等。

这些调整一度导致汉能薄膜阵痛。公司2015半年报显示，汉能薄膜出现了自上市以来的首次亏损。财报显示，汉能的收入同比缩水34%至21.18亿港元，净亏损5932万港元。

然而也正是因为这些阵痛，促使汉能薄膜进行了大刀阔斧的内部改革。

为了加快市场化进程，汉能薄膜创新开发了户用屋顶发电模式商机，并由直销模式改为代理经销模式，利用经销商渠道资源，大大加快了户用屋顶发电产品销售速度。截至2016年6月，汉能薄膜的经销商数量达到1300家。在2016年8月底发布的2016年半年报中，公司预计截至2016年底，其区县级销售网络将在全国范围内实现75%的覆盖率。这一数字大大高于国内同行，其分布式户用屋顶发电也稳居行业第一位置。

结合其它一系列变革，。在经历了2015年的大幅亏损之后，汉能薄膜在一年之后开始见效，2016年上半年一举扭亏为盈，实现净利润8.21亿港元。

财报显示，下游户用及工商业分布式光伏发电系统销售同比增长近三倍。集团营业收入达到32.96亿港元，同比大幅增长56%。其中非关联销售（即第三方销售）收入占上半年总收入的86%。

3. 稳步前行

李河君在公开的讲话中表示 “汉能经历了前所未有的历练，也获得了前所未有的成长”，所以从今天的结果来看，恶意做空恰恰成为汉能薄膜的改革最大诱因，难怪李河君数次公开表示“感谢做空者”。尝到甜头的汉能薄膜迄今仍锲而不舍的积极推进的变革，除了让业绩大涨，也让此前相对封闭的汉能薄膜逐步走向了开放和透明。

同时，深受雾霾之苦的民意和国家新能源政策由集中式大型电站向分布式发电倾斜，也让以簿、轻、柔薄膜发电为为特色主业的汉能得到复苏动力。

2016年11月，政府《电力发展“十三五”规划》明确提出，“十三五”期间，分布式光伏发电要达到6000万千瓦以上的装机规模。数据显示，截至2015年底，我国分布式发电累计装机容量只有606万千瓦。这意味着“十三五”期间，分布式光伏装机规模至少增加九倍以上。

在汉能22周年司庆纪念日上，李河君认为，分布式发电系统销售业绩大增，是汉能薄膜业绩逆转的两大“支撑点”之一：“2015年下半年以来，汉能做了重大调整，把户用系统作为‘蓝海市场’去开拓，2015年全年下单七千多套，而到2016年6月底下单及发货已经超过两万套。”李河君引用汉能薄膜半年报中的数据，说明汉能薄膜经过创新探索已经“找对了自己的市场”。

与此同时，汉能薄膜在技术和产品应用研发方面持续加大投入，有望转化为市场竞争优势。进入2016年，汉能柔性铜铟镓硒电池溅射法冠军组件和共蒸法冠军组件转化率分别到达19.2%和17.7%，转化率已经不低于当前市场上晶硅组件的转化率。而业内人士称，根据薄膜太阳能转化效率的空间的潜力，预计未来两到三年，薄膜电池转化效率领先晶硅电池没有悬念。届时，薄膜太阳能电池的分布式应用市场竞争力将更加强大，市场应用前景也将更加广阔。

事实上，更多企业已看到薄膜发电的光明未来。2015年，中国建筑材料集团公司在安徽蚌埠建立了太阳能CIGS组件生产工厂，而2016年年底，中国第一大煤炭公司神华集团，与上海电气集团股份有限公司等公司联手出资25亿元，押注薄膜太阳能电池。

越来越明朗的信息让人们相信，汉能薄膜这家携移动能源改变世界梦想的公司，在充满争议中顽强的正向最符合这个时代特征的清洁能源高科技公司迈进。或许，正如李河君在讲话中所说：“汉能的使命，大家都知道，就是用清洁能源改变世界……使命非常重要，它不是一个口号，而是一种信念。”

眼下，香港证监会就复牌必要条件与汉能薄膜达成共识，焦灼等待20月的投资者，也终于看到了汉能复牌的曙光。我们期待，一个经历过资本市场血雨腥风洗礼、体验过冰火两重天后涅槃重生的汉能薄膜，带来令人耳目一新的新表现。

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